政策束缚下风格尽显 棉花依旧存在操作价值

　　中国二季度GDP年率增长7.5%，李克强经济下限言论搅动市场；美国经济复苏良好，伯老的乐观讲话提振QE信心，经济环境复杂多变，整体氛围偏暖。郑棉合约1301、1305、1305价格一路高歌猛进至21000元/吨，1401合约与1405合约的买入机会难道已经来临？

一、宏观环境波澜壮阔，整体氛围偏暖

　　美国非农就业人数持续增减，房地产数据及制造业数据表现乐观，伯南克关于QE的鸽派言论更是提振市场信心，美国经济稳定复苏；欧洲经济虽然低迷，法国、EFSF评级虽然下调，但是欧洲形势总体稳定。

　　中国二季度GDP年率增长7.5%，符合预期，依旧在年度目标范围之内。虽然上半年特别是二季度的制造业、进出口等数据低迷，但是国内经济总体有持稳迹象。近日李克强关于经济增长下限言论更是推动市场大幅波动，国务院关于下半年工作计划即将出台，国内政策层炒作依旧是当前核心。

中短期内美欧经济稳定，中国经济需求及领导人讲话将是市场核心，美国QE缩减以及欧债遗留问题也会不时炒作，经济环境波动性较大但整体保持稳定。　

二、棉价依旧处在政策调控价格范围之内

1.收储价格是棉花价格的决定因素

　　2013/14年度国家棉花收储价格依旧稳定在20400元/吨，收储效应影响现阶段虽弱但是依旧是棉价走势的决定因素。因此，棉花1401合约价格底部区间较为有限。市场消息称2014年政府会调整棉花政策，由收储变为直补，因此处于收储期间意外的1405合约虽然价格低廉但是依旧存在较大的政策风险。即使棉花政策继续不变，13/14年度的收储数量以及2014/15年度的收储价格依旧不确定。现有政策看不到1405合约利多希望，操作上选择1401合约为宜。

2.抛储价格依旧是棉价底部

　　2012年9月抛储低价18500元/吨，2013年1月抛储低价19000元/吨，抛储前期抛储价格虽然利空期价，但是中长期的支撑作用较为明显。因此7月份市场抛储不会对行情产生根本变化。

　　截止7月16日，累计上市总量12137004.91吨，累计成交总量2989331.453吨，总成交比例24.63%。其中进口棉累计成交641120.3206吨，5月6号至今累计成交2011年度进口棉529245.108吨。

　　现价段19000元/吨的抛储底价基本决定了现货价格底限，实际抛储价格维持在19200-19300元/吨左右。7月16日328棉花价格指数为19263元/吨， 基本持平于抛储价格。考虑棉花交割成本200-300元/吨左右，期棉价格维持在19500-19700属于正常价值区间，但是因为大量优质棉花纳入国储库，市场流通棉花减少，抛储棉又不能交割，棉花仓单整体偏紧，近月棉花保持强势。

　　截至7月16日，一号棉仓单198张，有效预报35张，仓单合计约1864吨；郑交所CF1309合约持仓14758手，若全部交割折合棉花约36895吨，依旧存在较大仓单缺口，1309合约价格一路升至21000元/吨的高位。

三、历史会否重演，1401合约棉价上行

　　简单回顾下棉花1301、1305、1309合约发现，棉价在交割前后基本上先涨后跌，波动幅度较大。

　　附注：价格启动从临近交割月大幅拉升之日算起，启动价以当日最低价为标准，高点为上行价格最高点

　　依据棉花各合约历史价格走势，在现有棉花政策不变，宏观经济、纺织行业需求、外棉价格变化幅度有限的情况下，预计1401合约目标价格维持在20800-21000元/吨附近(收储价格+相关交割成本)，过低的价格只能迫使棉花流入国储库。初步启动时间预估在8-9月，棉花1309合约交割后，最迟启动时间在2013年12月。

四、宏观环境丰富多彩，棉价依旧特立独行

　　虽然宏观热点及风险事件密集，但是棉价依旧特立独行，在政策束缚下走出自己的风格。棉花1401合约价格现价在19800元/吨附近，处于19700-20200高估价值区间，操作空间不大。后期抛售打压及宏观利空、外棉下跌等影响很可能使得郑棉再次跌入19700以下价值区间。考虑相关交割成本及抛储底价，建议郑棉1401多单在19500-19700少量加仓，若跌破19500，建议加仓，现有政策下，棉价中长期内跌幅有限。